2021年巴菲特致股東公開信

Berkshire 是特拉華州的一家公司，我們的董事必須遵守該州的法律。其中一項要求是，董事會成員必須以公司及其股東的最佳利益為出發點。我們的董事們接受這一原則。

此外，Berkshire 的董事們當然也希望公司能取悅客戶，培養和獎勵36萬名員工的才能，與貸款機構保持良好的關係，並被視為我們所在的許多城市和州的好公民。我們重視這四個重要的選區。

然而，這些團體中沒有一個在決定股息、戰略方向和、首席執行官的選擇，或收購和剝離。像這樣的責任完全落在 Berkshire 的董事身上，他們必須忠實地代表公司及其所有者的長期利益。

除了法律要求之外，查理和我覺得對 Berkshire 的許多個人股東負有特殊的義務。在這裡，我談一點個人經歷，可以幫助你理解我們不同尋常的依附，以及它是如何塑造我們的行為的。

在 Berkshire 任職之前，我通過一系列的合夥人公司關係為許多人管理資金，頭三個是1956年建立的。隨著時間的推移，這些合夥企業越來越多，變得難以控制。 1962年，我們將12家合夥企業合併為一個單位，即巴菲特合夥有限公司（“BPL”）。

到了那一年，我自己的錢，我妻子的錢，幾乎都和我許多有限合夥人企業的基金一起投資了。我沒有收取薪水或費用。相反，作為普通合夥人，我的有限合夥人只有在確保回報率高於6%的年度門檻後，才給予我補償。如果回報率達不到這個水平，差額將結轉我在未來利潤中的份額。 （幸運的是，這從未發生過：合夥企業的回報率總是超過6%「門檻」）隨著時間的推移，我的父母、兄弟姐妹、姑姑、叔叔、表親和姻親的大部分資源都投入到了合夥企業中。

查理在1962年成立了他的合夥企業，經營數量和我一樣多。我們兩個都沒有任何機構投資者，而且我們的合作夥伴中很少有財務成熟的。加入我們企業的人只是相信，我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。這些人——無論是憑直覺還是依靠朋友的建議——正確地得出了結論：查理和我對永久性的資本損失極為反感，除非我們預期能把他們的錢運作得相當好，否則，我們不會接受他們的錢。

1965年BPL收購 Berkshire 後，我偶然進入了商業管理領域。後來，在1969年，我們決定解散BPL。年底後，合夥公司按比例分配了所有現金和三隻股票，按價值計算最大的是BPL在 Berkshire 70.5%的權益。

與此同時，查理在1977年關掉了他的這些合夥人企業。在他分配給合夥人的資產中，包括藍籌印花公司（Blue Chip Stamps）的主要權益，這是他與 Berkshire 和我共同控制的一家公司。這家公司也是我的那些合夥企業解散時持有的三隻股票之一。

1983年，Berkshire 和藍籌印花公司合併，從而將 Berkshire 的註冊股東基數從1900人擴大到2900人。查理和我希望所有人——新老股東和潛在股東——都站在同一立場上。

因此，在1983年的年度報告中，Berkshire 提出了「主要商業原則」。

第一個原則：「雖然我們的形式是公司，但我們的態度是夥伴關係。」這一點在1983年定義了我們的關係；它還定義了公司的今天。查理和我——還有我們的董事們——相信，這句格言將在未來幾十年都會很好地為 Berkshire 服務。

Berkshire 的所有權現在分佈於五個大的「桶」裡，其中一個被我作為「創始人」佔據著。我這「桶」肯定是空的，因為我擁有的股份每年都會分配給各種慈善機構。

剩下的四個「桶」裡，有兩個是機構投資者，每一個都處理著其他人的錢。然而，這正是這些「桶」之間的相似之處：它們的投資程序截然不同。

其中一個機構的「桶」是指數基金，一個龐大的和蓬勃發展的投資世界的一部分。這些基金只求緊貼他們追踪的指數。指數投資者最喜歡的是標準普爾500指數，Berkshire 是其中的一個成分股。應該強調的是，指數基金持有 Berkshire 股票的原因很簡單，因為它們必須這樣做。他們純粹是「自動駕駛」，買賣股票唯一的目的就是調整「權數」。

另一隻機構的「桶」是管理客戶資金的專業人士，不管這些資金是屬於富人、大學、養老金領取者還是其他人。這些職業經理人有權根據他們對估值和前景的判斷，將資金從一項投資轉移到另一項投資。這是一項光榮而艱難的職業。

我們很高興為這種「主動」的團隊工作，同時，他們也在尋找更好的地方來配置客戶的資金。可以肯定的是，有些經理著眼於長遠，交易頻率很低。其他人使用計算機程序化算法的經理可以在毫秒微秒內指導股票的買賣。一些專業投資者會根據他們對宏觀經濟的判斷來調整倉位。

我們的第四個「桶」是散戶，他們的交易方式與我剛才描述的主動型機構基金經理類似。可以理解的是，當這些散戶股東看到另一項讓他們興奮的投資時，他們會把 Berkshire 的股票視為可能的資金來源（因而賣出 Berkshire 股票）。我們對這種態度沒有異議，這與我們看待 Berkshire 一些股票的方式類似。

說到這一點，如果我們不感到自己與我們的第五個「桶」有一種特殊的關係，那查理和我就沒有人性了：第五個「桶」就是百萬以上的個人投資者，他們相信我們能夠代表他們的利益，不管未來會發生什麼。他們加入我們並不打算離開，他們的心態與我們最初的合作夥伴相似。事實上，我們合夥期間的許多投資者，以及/或他們的後代，仍然是 Berkshire 的主要股東。

斯坦特魯爾森（Stan Truhlsen）就是這些老兵的一個典型代表，他是奧馬哈市一位開朗慷慨的眼科醫生，也是一位私人朋友，他在2020年11月13日迎來了自己的100歲生日。 1959年，斯坦和其他10名年輕的奧馬哈醫生與我結成了夥伴關係。他們創造性地將自己的公司命名為Emdee, Ltd。每年，他們都會和我和妻子一起在家裡吃慶祝晚餐。

當我們的合夥人在1969年分配 Berkshire 股票時，所有的醫生都保留了他們得到的股票。他們可能不知道投資或會計的來由，但他們知道在 Berkshire 他們將被視為合夥人。

斯坦在Emdee的兩名夥伴現在都90多歲了，仍然持有 Berkshire 的股票。這一群體驚人的持久性——加上查理和我分別是97歲和90歲的事實——提出了一個有趣的問題：持有 Berkshire 會讓人長壽嗎?

Berkshire 不同尋常的和有價值的個人股東家族可能會增加你對我們不願討好華爾街分析師和機構投資者的理解。我們已經有了我們想要的投資者，總的來說，我們不認為他們會被替換掉。

Berkshire 擁有的席位有限——也就是流通股。我們非常喜歡已經佔領了它們的人。

當然，「合夥人」也會發生一些變動。不過，查理和我都不希望這會太嚴重。畢竟，誰會尋求朋友、鄰居或婚姻的快速轉變呢?

1958年，菲爾費雪寫了一本關於投資的極好的書。在這篇文章中，他將經營一家上市公司比作經營一家餐廳。他說，如果你在尋找食客，你可以以搭配可口可樂的漢堡或搭配帶有異國情調的葡萄酒的法國美食來獲得吸引顧客成功。但是，費雪警告說，你不能隨意地從一個轉換到另一個：你給潛在客戶的信息必須與他們進入你的場所後所發現的一致。

在 Berkshire，我們提供漢堡和可樂已經56年了。我們珍惜這張票所吸引的顧客。

美國和其他地方的數千萬投資者和投機者有各種各樣的股票選擇，以符合他們的口味。他們將會找到擁有誘人想法的首席執行官和市場專家。如果他們想要價格目標，管理收益和「故事」，他們不會缺少追求者。 「技術人員」將充滿信心地指導他們，告訴他們圖表上的一些波動預示著股票的下一步走勢。要求採取行動的呼聲永遠不會停止。

我要補充的是，這些投資者中的許多人會做得很好。畢竟，持有股票在很大程度上是一個「正和博弈」。事實上，一個耐心且頭腦冷靜的猴子，通過向標普500的上市公司投50個飛鏢來構建投資組合，隨著時間的推移，將享受股息和資本利得，只要它不受誘惑改變原來的「選擇」。

生產性資產，如農場、房地產，當然還有企業所有權，都能產生財富——大量的財富。大多數擁有這些資產的人都會得到回報。所需要的只是時間的流逝、內心的平靜、充足的多元化以及交易和費用的最小化。不過，投資者決不能忘記，他們的支出就是華爾街的收入。不過，和我的猴子不一樣，華爾街的人可不是為了小錢而工作的。

當 Berkshire 有空位的時候——我們希望這樣的空位很少——我們希望那些了解並渴望我們所提供的服務的新來者能佔據這些空位。經過幾十年的管理,查理和我仍然無法保證結果。然而，我們可以並確實保證將你們視為合作夥伴。

我們的後繼者也將如此。