許多信託基金投資者都相信「持有越多檔基金，風險就越分散」——但這個觀念，恰恰是資產配置中最常見、也最昂貴的誤解。
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💼 關於作者：老蕭，擁有國際認證理財規劃師 (CFP) 資格的理財教育工作者，同時也是 FIMM 註冊的持牌單位信託顧問，任職於馬來西亞最大的基金管理公司 Public Mutual。
老蕭有位失聯許久的老同學，最近找上門來，說自己投資信託基金超過十年，成績卻始終平平，想聽聽老蕭的看法。他一發來持倉清單，老蕭連細看都不用，就知道問題出在哪裡：買了十餘檔基金，卻全部「相關性」極高——這不是資產配置，這只是用不同的方式，押同一個賭注。
這位老同學的顧問，過去十多年來，基本上只推薦兩類基金：大馬股票基金，和中國股票基金。顧問的邏輯是「兩個市場、多檔基金，這樣不就分散了嗎？」乍聽有理，實則犯下了資產配置的根本錯誤。
買多檔基金就能分散風險？先搞清楚這個觀念
「分散風險」這四個字，很多人說得出口，卻很少人真正理解它的含義。
在老蕭的顧問工作中，經常遇到持倉結構與老同學類似的投資人——手上握著五到十五檔基金，但每逢某個市場下跌，整個組合就跟著一起跌。這些人往往會問：「我明明已經很分散了，為什麼還是跌這麼多？」
答案就在於：分散的是「數量」，而不是「風險」。
真正的資產配置，核心不在於你持有幾檔基金，而在於這些基金之間，在面對市場波動時，是否會「同步反應」。如果答案是「是」，那你持有再多，依然是把所有雞蛋放在同一個籃子裡。
資產配置要分散的，其實是這兩種風險
在深入討論如何配置之前，我們得先搞清楚：基金投資面對的主要風險，究竟有哪些？其中最需要透過資產配置來管理的，是以下兩種：
集中風險：押注單一市場的代價
集中風險，指的是將全部或大部分投資，押注在同一個市場或同一類資產上。
以老同學為例，他的十餘檔基金，全部集中在大馬股市和中國股市。這兩個市場在過去數年的表現都不盡如人意：大馬股市因為國內政治因素和經濟結構轉型而承壓；中國股市則受到監管政策收緊、房地產危機和地緣政治摩擦的多重衝擊。當兩個市場同步走弱，組合裡的十餘檔基金，很難有任何一檔能倖免。
這就是集中風險的代價：選錯了市場，持有再多檔基金，都是徒勞。
波動風險：時機不對被迫賣出的損失
波動風險則略有不同，它針對的是短期的價格劇烈波動。
想像一下：你的投資組合完全集中在股票基金，而你剛好在市場急跌的時候，需要一筆資金應急——無論是醫療費用、換車、或其他大額支出。在這種情況下，你不得不在最差的時機賣出，承受大幅虧損離場。
這種情況，是很多投資者最痛苦的經歷之一，也是波動風險最具殺傷力的時刻。
資產配置的核心：低相關性才是關鍵（不是基金數量）
正是因為集中風險和波動風險的存在，資產配置才顯得如此重要。但這裡有一個關鍵的認知分叉點：資產配置的核心，是「相關性」，而不是「數量」。
秒懂相關性：冰淇淋與雨傘的對沖理論
這樣比喻好了。
假設你開了兩個檔口：一個賣冰淇淋，一個賣雨具。
天氣炎熱時，冰淇淋賣得好，雨具賣得差；陰雨天時，雨具大賣，冰淇淋乏人問津。這兩個生意，在大多數時候是「負相關」的——一個好，另一個就相對差，反之亦然。
這樣的組合，讓你的整體收入變得更穩定，不會因為連續晴天或連續雨天，就讓整體生意垮掉。
反之，如果你開了兩個冰淇淋檔口，那就只是把同一個風險，複製了兩次。
基金投資也是同樣的道理。
馬來西亞投資人常見的高相關性陷阱
老同學的問題，正是在此：十餘檔基金，全部集中在大馬股市和中國股市，而這兩個市場的相關性，其實相當高——當全球風險情緒低迷，或亞洲市場整體承壓時，兩者往往同步下跌，無法互相抵消。
老蕭在顧問工作中觀察到，馬來西亞投資人最常落入的高相關性陷阱，大致有以下幾種：
同一市場、多檔基金：同時持有三到四檔大馬股票基金，持股大同小異， 分散效果等於零。
地區相近的新興市場組合：同時持有大馬、中國、東盟股票基金， 在全球風險情緒轉差時，這些市場往往聯動下跌。
只持有股票類型基金：不納入任何債券或貨幣市場基金，在市場急跌時， 整個組合毫無緩衝。
實際操作：如何建構低相關性的基金投資組合？
理解了相關性的概念後，我們來談談如何在實際操作中，建構一個真正有效的資產配置組合。
跨資產類別：股票基金 + 債券基金
資產配置最基礎的一步，是納入不同類型的資產。股票基金的特性是長期回報高，但短期波動大；債券基金的特性則是波動較低，且在某些市場環境下，與股票呈負相關或低相關。
根據歷史數據，美國股市（標普 500）與投資級債券在多個市場動盪期間（包括2008 年金融海嘯）呈現出明顯的負相關特性——股市急跌時，資金往往轉向債券避險，形成天然的緩衝。
一個常被引用的參考框架是「60/40 組合」：60% 的股票基金 + 40% 的債券基金。這並非適合所有人的公式，但它傳遞了一個重要概念——不同資產類型的混搭，本身就是一種風險管理工具。
根據適合不同目標的基金投資策略，你的股債比例，最終應根據你的投資年限、風險承受能力，以及財務目標來決定。
跨地區市場：避免押注單一市場
以地理分散的角度來看，美國股市和中國股市，歷史上確實呈現相對低相關性——因為兩個市場受不同的政策週期、貨幣政策、及地緣政治因素影響，短期走勢往往分歧。
這正是老同學組合的最大遺漏：與其持有多檔大馬+中國基金，不如將部分配置轉移至美國市場或全球股票基金，以實現真正的地理分散。
此外，近年興起的 ETF 投資方式，在地理分散上提供了更靈活的選擇。關於 ETF 與信託基金在資產配置上的差異，有興趣的讀者可以延伸閱讀。
定期再平衡（Switching）的實際做法
資產配置不是「一次設定，永久不動」，而需要定期審視和再平衡。
以一個 RM10,000 的初始投資組合為例（60% 股票基金 + 40% 債券基金）：
- 初始配置：RM 6,000 股票基金、RM4,000 債券基金
- 一年後，股市大漲，股票基金增長至 RM8,000，債券基金維持 RM4,200
- 此時組合比例已變成 66% 股票、34% 債券——偏離目標配置
- 透過「Switching」（轉換），將部份股票基金換成債券基金， 將比例拉回 60/40
這個「賣高買低」的再平衡過程，本身就是一種紀律化的投資行為，有助於在市場高位自動減少風險，低位時增加部位，配合定期定額在資產配置中的穩定作用，能讓投資組合的長期表現更平穩。
資產配置的 3 個常見迷思
在結束之前，老蕭想釐清三個在馬來西亞投資人中非常常見的資產配置迷思：
迷思一：「分散越多檔，就越安全」
這篇文章已經說得很清楚了——分散的是相關性，不是數量。持有 20 檔高相關性基金，不如持有 3 檔低相關性基金。
迷思二：「資產配置只適合大額投資者」
不對。即使是從 RM200/月開始的定投，也應該在一開始就考慮股債比例與市場分散——因為這決定了你在市場動盪時，是否能撐過最難熬的時刻。
迷思三：「只要是長期投資，就不用管資產配置」
長期投資確實能消化短期波動，但集中風險不會因為時間拉長就消失。如果你的長期目標是 10 年後的退休或置業，那在這 10 年中遭遇的一次深度熊市，完全有可能讓你在最差的時機被迫贖回，打亂整個規劃。
老蕭的提醒：分散不是目的，穩健增長才是
資產配置的終極目標，不是「把風險降至最低」，而是「讓你在可接受的波動範圍內，實現長期穩健的資產增長」。
兩者的差別，在於前者可能讓你過度保守、犧牲了可觀的長期回報；後者則讓你的投資組合，始終服務於你真正的財務目標。
老蕭的建議是：在建構你的基金投資組合之前，先問自己這幾個問題：
- 這筆投資的時間週期是幾年？
- 如果組合在某一年跌了 20%，我能否不動搖、持續堅守？
- 我的組合中，是否有任何一個資產，在其他資產下跌時，能提供一定的緩衝？
如果第三個問題的答案是「沒有」，那你的資產配置，可能需要重新審視了。
老蕭任職於 Public Mutual，主要業務是信託基金投資顧問，本文的觀點不可避免地來自這個從業視角。建議讀者在做出任何投資決定前，廣泛參考多方資訊，並諮詢適合自己情況的理財顧問。
常見問題
Q1：資產配置和分散投資有什麼分別？
分散投資（Diversification）是資產配置的其中一個目標和手段，而資產配置（Asset Allocation）則是更全面的概念，涵蓋了如何根據個人的風險承受能力、投資時限與財務目標，決定各類資產的比例分配，並隨時間進行動態調整。簡而言之，分散投資是工具，資產配置是策略框架。
Q2：相關性低的基金，是不是回報也會比較低？
不一定。低相關性只代表兩個資產的漲跌不同步，並不代表哪一個表現更差。以美國股票基金和債券基金為例，長期來看，股票基金的年化回報通常高於債券，但兩者之間的低相關性，正好讓整個組合在股市震盪時，能維持更穩定的表現，而不需要犧牲過多的長期增長潛力。
Q3：我應該持有幾檔基金才算合理？
沒有固定的「正確數字」，但老蕭的一般建議是：與其追求數量，不如確保每一檔基金在組合中有清晰的定位——代表哪個市場？是進攻性還是防守性資產？與其他持倉的相關性如何？對大多數普通投資者而言，3–6 檔分散得宜的基金，往往比 15 檔高相關性基金更有效。
Q4：什麼時候應該進行 Switching（轉換）？
最常見的做法是「目標比例再平衡」：設定一個目標股債比例，每當組合的實際比例偏離目標超過一定幅度（例如 5–10%），就透過 Switching 拉回原定比例。另一個做法是「定期再平衡」，例如每年年底固定檢視一次，視情況調整。
Q5：資產配置對於每月只有小額投資的人也適用嗎？
完全適用。即使每月只有 RM200–500 的定投預算，也建議從一開始就思考資產配置的框架——例如將其中一部分投入全球股票基金、另一部分投入較穩健的債券或貨幣市場基金。良好的資產配置習慣，在投資金額尚小的時候建立，往往比日後大筆資金進場後才重新調整，要容易得多。
此文章為《東方日報》2024年1月25日《理財開路》專欄的延伸版本，收錄了報章版本以外的補充分析與個人觀點。東方日報文章連結在此。
老蕭是馬來西亞理財規劃師協會（FPAM）及投資經理聯合會（FIMM）的認證會員，身兼單位信託顧問、私人退休金顧問、理財部落客的斜槓一族，擁有國際認證高級理財顧問（CFP TM）資格。
