資產配置系列（二）：債券基金和直接買債券的分別——散戶為何應選基金？

債券基金和直接買債券，到底有什麼分別？很多人在了解債券的基本概念後，第一個遇到的實際問題就是：「我要自己去買債券，還是透過債券基金？」答案其實並不複雜，但背後的邏輯值得好好搞清楚。從違約風險、到期殖利率（YTM）的計算陷阱，到信用評級的真正意義，老蕭今天帶你把這些讓散戶望而卻步的概念，用最直白的方式一次說清楚。

債券基金和直接買債券的分別：從違約風險（Default Risk）說起

還沒讀過系列（一）的朋友，建議先從債券投資入門開始，掌握殖利率與利率風險的基礎概念，再繼續閱讀本篇。

任何投資都存在風險，前文中提到債券定期支付固定的利息，稱為殖利率（Coupon Rate），這也是債券為投資者帶來收益的重要部份，而投資債券最大的風險，就在於發行者無法定期支付利息，以及期滿無法還款，我們稱之為違約風險（Default Risk）。多數人投資債券的主要目的並不是為了高報酬，而是降低投資組合的波動與風險，而有機會獲得越高的報酬就意味著越高的風險（適用於任何投資工具，「高回酬低風險」不是話術就是騙局），所以看到超高殖利率的債券，可別馬上覺得心動，因為那也意味著更高的違約風險。

高回酬 = 高風險：別被超高殖利率沖昏頭

這裡先灌輸大家一個投資債券最重要的觀念，那就是非專業的投資者，不要投資「非投資級別」債券。

什麼是「投資級別」與「垃圾債券」？信用評級決定你的風險

什麼是「投資級別」（Investment Grade）和「非投資級別」（Non-Investment Grade）呢？這是債券的信用評級制度下的說法，違約風險較低，但報酬較低的稱為「投資級別」（標識為AAA、AA、A、BBB）；而雖然報酬較高，但違約風險較高的「非投資級別」債券，很多時候也被稱為「垃圾債券」或「高收益債券」（標識為 BB、B、CCC、CC、C及以下）。

認識國際與大馬本土的信用評級機構 (S&P, Moody's, RAM)

這些評級是由評級機構來進行，國際上知名的評級機構包括標準與普爾（Standard & Poor’s）、惠譽（Fitch Ratings）及穆迪（Moody’s）；大馬本土的評級機構則有大馬評估機構（Rating Agency Malaysia，RAM) 及 大馬債券評估機構（Malaysian Rating Corporation，MARC)。但要注意的是，債券的信用評級雖然能為投資者提供參考，但並不代表保證獲利或 AAA 級別就肯定零風險。

評級原理：為何大銀行利率低，小公司利率高？

對於債券的信用評級，進一步簡單說明其原理：同樣為期 10 年，一家資本雄厚的大銀行想和投資人借錢，也許只要提供 4% 的殖利率大家就願意把錢借給它，因為大家覺得該銀行的違約機率很低，風險不高；而換作是一家名不見經傳的小型發展商，因為違約機率比較高，所以它的殖利率為 7%，以較高的報酬才能吸引投資人買入其債券，所以前者評級較高、後者則較低。

除了債券的違約風險，以及前文提到的利率風險（利率升高導致債券需求降低），債券的投資風險還包括流動性風險（市場交易量低而難出售）及匯率風險（投資海外債券時受貨幣波動影響）。

高收益債券基金值得買嗎？垃圾債券基金的真相

讀到這裡，相信有些朋友心裡會想：「等等，我在投資平台上明明就看到有『高收益債券基金（High Yield Bond Fund）』，這種基金買得嗎？」

這是個很實際的問題，因為這類基金的確在市場上廣泛存在，名字也取得很好聽——「高收益」聽起來比「垃圾債券」悅耳多了。但老蕭必須直接告訴你：高收益債券基金，本質上就是以「非投資級別」垃圾債券為主要持倉的債券基金，只是換了個行銷包裝。

那是否代表完全不能碰？也不是這樣說。

高收益債券基金的特點是報酬較高、但波動較大，在景氣擴張、企業違約率低的時期，這類基金的表現可以相當亮眼；但一旦經濟陷入衰退或市場出現系統性風暴，高收益債券基金往往和股票一起雙雙下跌，失去了債券在資產配置中「避險緩衝」的本質作用。

老蕭在 2020 年疫情股災期間就親眼見過：部分客戶持有高收益債券基金，原本以為有做「股債配置」，結果股票基金跌了，高收益債券基金也同步大跌，根本沒有起到預期的平衡作用。

老蕭的建議： 若你投資債券基金的主要目的是為了做好資產配置、降低投資組合波動，請優先選擇以「投資級別」債券為主的基金。高收益債券基金若要納入，比例不宜超過整體債券部位的 20%，且必須建立在你清楚了解其波動特性的前提下，而非單純被「高收益」三個字吸引。

債券回報怎麼看？票面利率 vs 到期殖利率 (YTM) 的陷阱

看到這裡，大家可能會想，「那我只買本地發行的『投資級別』債券，那就夠穩當了吧？」殊不知，自行到交易平台時發現，僅僅關於債券的殖利率，還分成了票面利率（Coupon Rate）、當期殖利率（Current Yield）、到期殖利率（Yield to Maturity，縮寫YTM）等不同數字。

實例分析：為何 Air Selangor 債券 YTM 只有 3.52%？

例如，雪州水供管理有限公司（Air Selangor）2022 年發行的 15 年期債券，發行價格100 令吉，票面利率明明是 5.28%，但YTM卻只有 3.52%。這是因為這張債券還有 12 年到期，需以 115 令吉左右的價格購入，考慮到購入價格、期滿前可領的利息、持有至滿期可拿回的本金等，會推算出一個年化報酬率（Annualized Return），也就是上面提到的 YTM。其實要直接買單一債券的話，看的都是 YTM。

YTM 本質上就是一個年化報酬率的計算，若想更深入理解這個數字背後的邏輯，可以參考老蕭的年化報酬率計算方法完整解析。

直接買債券的 3 大缺點：為何散戶更適合債券基金？

自己買入單一債券不是不行，但是考慮到所需具備的投資知識可不少，加上價格門檻高、標的過於集中、違約風險高，導致交易成本過高，若只是為了做好資產配置，老蕭更建議入手債券基金，以買入一籃子債券並由專業基金經理打理的方式，會是更適合大多數人的配置方式，才能做到分散風險的效果，流動性也更好。

伊斯蘭債券基金（Sukuk Fund）在大馬：是更好的選擇嗎？

在大馬的投資平台上，你會發現一個現象：許多基金名稱中都帶有「伊斯蘭」或「Sukuk」字眼，例如「伊斯蘭固定收益基金」、「Sukuk 基金」等。對於非穆斯林投資者，看到這個可能會有點猶豫——「這種基金，我能買嗎？適合我嗎？」

先直接回答：能買，而且很值得認真考慮。

系列第一篇提過，Sukuk（伊斯蘭債券）是以分紅或租金收益代替傳統利息，來符合伊斯蘭教義的債券形式。雖然結構不同，但對投資者而言，兩者的投資性質高度雷同——定期獲得固定收益、到期拿回本金，整體風險與回報特性和傳統債券基金相差無幾。

為什麼 Sukuk Fund 在大馬特別值得關注？有三個理由：

第一，選擇多。 馬來西亞是全球最大的伊斯蘭金融市場之一，Sukuk 的發行量龐大，市場深度與流動性在亞洲地區數一數二。這意味著以 Sukuk 為主要持倉的債券基金，基金經理有更充裕的選擇空間去做好分散配置。

第二，費用通常具競爭力。 由於大馬本地 Sukuk Fund 市場成熟、競爭激烈，不少基金的管理費和銷售費都控制在合理水平，和傳統債券基金相比毫不遜色，有時甚至更低。

第三，無論宗教背景皆可投資。 Sukuk Fund 在大馬的法規下是向所有投資者開放的，不論你是穆斯林或非穆斯林，都可以依據個人財務目標自由選擇。

老蕭個人的投資組合中，債券部位有相當一部分就是透過大馬本地的 Sukuk Fund 來持有的，選擇標準和傳統債券基金一致——費用低、評級高、回報穩定。至於如何具體篩選，我們在下一篇系列（三）會有更詳細的說明。

預告：讓專業經理人為您打造穩健的現金流

決定投資債券基金後，下一步就是學會篩選。老蕭在談論如何選擇優質債券基金的文章中，分享了自己管理費、銷售費的親身篩選標準。