大馬投資者莫當「中華膠」

進入正題前先聲明，「中華膠」（自發擁護大中華主義或中國共產黨的非中國人）以外，可不是只有「慕洋犬」（崇尚自由民主的親歐美者）這一面向；老蕭是以「大馬優先」的心態，並以馬來西亞人及投資者自居的「馬來貘」之姿，寫下這篇警世文章的。

中國經濟現況：餐飲業倒閉潮與高速「內卷化」

作為長期參與各國股市的投資者，老蕭對中國市場的憂心及疑慮，近期不斷增加。首先是中國的經濟現況，自 2021 年以來，受房地產泡沫破裂影響，引發中國各級政府債務危機、失業率高居不下、工業產能過剩及內需不振等後續效應。以與老百姓生活息息相關的餐飲業為例，去年（2024）中國共有 300 萬家餐飲食肆倒閉，創下歷史新高，背景是政府長期的武漢肺炎疫情「清零」政策擊垮中國經濟，從房地產、金融、科技、教育等行業遭到裁員的工作人士，大量湧入餐飲業，讓該領域高速「內卷化」，但低迷的經濟讓消費需求大幅度降低，根本應付不了嚴重過剩的餐飲業產能供給。

房地產泡沫與消費降級的連鎖反應

新聞上見到的各種報導，是否真的反映中國經濟的慘況？老蕭自己也身處商圈，在與許多中國廠商交流後發現，除了一小部份的新能源及科技領域未被波及，其他各行各業確實都在面對各自的寒冬。老蕭的一位客戶到中國北京出差時，目睹外送員為了爭搶供不應求的點餐外送單而大打出手，就連天子腳下的京城都出現這番情景，可以想象中國其他二至四線城市的情況能有多糟。

數據黑洞：青年失業率蓋牌與外資流向不公開

對投資人而言，接下來這一點更是雪上加霜，那就是中國經濟的數據缺失現象。機構投資者及基金投資人，針對某個國家或區域的股市的投資決策，特別仰賴各項經濟數據，但近年來，許多原本公開的數據不公開了；原先定期更新的數據也不再更新，例如土地銷售數據、外國投資數據和失業率已不再公開。

實際失業率可能高達 46.5%？

失業率最能反映一國之經濟狀況，2023 年中，中國官方表示青年失業率為 21.3%，引起中國民間反彈，認為官方刻意壓低數據，當時北京大學經濟學家張丹丹公開發表，稱她認為中國的實際青年失業率可能高達46.5%，緊接著，中共當局就宣佈停止發布青年失業率，並表示需要重新檢視計算方式。去年 4 月，外國投資者在短時間內拋售超過144.6億人民幣中國股票後，也讓交易中國 A 股的上海及深圳交易所，宣佈不再提供外國投資者資金流入和流出的即時數據。

GDP 增長 5.4% 是真的嗎？從 10 年期國債殖利率看端倪

顯然，共產體制的中國為了維穩，將這些政府視為敏感的數據消失在公眾眼前；而依舊公開的經濟數據，例如 GDP（國內生產總值），真實性則叫人懷疑。中國政府宣佈 2025 首季中國 GDP 增長率為 5.4%，與此同時中國 10 年期國債殖利率卻僅有 1.63% 左右，不符合任何已知的經濟學模型。通常低殖利率意味著低增長 / 低通膨預期，在經濟不確定或增長緩慢時期，投資者傾向於將資金投入相對安全的政府債券，這會增加對債券的需求，推高債券價格，進而壓低殖利率。但是 5.4% 的 GDP 增長率通常意味著經濟強勁，並可能伴隨著較高的通貨膨脹，因此政府債券的殖利率也應該相對較高才對。以一個正常的數據舉例，馬來西亞首季 GDP 增長 4.4%，我們的 10 年期國債殖利率是 3.66%，並不會出現驚人的「中國式」差距。

李克強指數：用電量與貨運量才是真實指標

去年 12 月，著名中國經濟學家高善文（任職於中國國有 SDIC 證券）在華盛頓的一次會議上表示，過去幾年中國的經濟增長「可能在 2% 左右」，並補充說，「我們不知道中國真實增長數字的真實情況」。說完這些話後，高善文被中國領導人習近平下令進行紀律處分，並被禁止公開演講。已故的中國總理李克強身前也曾對美國大使表示，過去在他轄下的一個中國省份，官方 GDP 數據並不可靠，「是人為製造的」，他僅能通過用電量、鐵路運貨量及銀行貸款來推敲經濟情況。以上種種，都是經濟學家們，長期懷疑中國經濟增長數據的理由。

結語：愛好中華文化 = 盲目投資，請為自己的錢包負責

股市的長期走勢，反映的畢竟是商業活動及經濟發展，在中國糟糕的經濟現況，及經濟數據缺失或不可信的情況下，是否應該開始入手或繼續持有中國股市基金（及個股），其實就是霧裡看花，變得相當難以判斷。作為散戶投資者，特別是大馬華裔，也許還要面對另一個難關，那就是政治意識形態的拉扯。對中國非常憧憬的「中華膠」，可以在政治、外交等課題盲目地吹捧中國；但當我們談論的是辛苦賺來的血汗錢，是否要真金白銀地投入中國股市，「馬來貘」老蕭只有一句勸——請三思。